砸400亿元搞AI 毛利率却不降反升 腾讯为啥更赚钱了？

8月13日，腾讯控股发布最新二季报，AI依然是财报关键词。

本季度，腾讯持续加码AI战略投入，研发加设备投入近400亿。其中，研发投入同比增长17%至202.5亿元，资本开支同比增长119%至191.1亿元。

烧钱搞AI的同时，腾讯毛利率不降反升，赚钱能力超预期。本季度，腾讯三大核心业务板块营收均实现双位数增长，毛利率分别增长至60%、58%、52%。其中游戏和广告业务最赚钱。

总的来看，腾讯二季度实现营收1845亿元，同比增长15%；经营利润（Non-IFRS）692.5亿元，同比增长18%；毛利率同比增长22%至57%，为近几年最高。

亮眼财报的催化下，资本市场也给出即时反应。今年以来，腾讯股价累计上涨超41%，总市值在近几日突破5万亿港元大关。今日盘中，腾讯股价一度站上600港元，创下近四年新高。

腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾在财报中表示，在资本开支同比三位数增长的高投入背景下，公司当季仍实现毛利和经营利润双增长，显示AI投入和高质量增长的正循环不断加固。

新老游戏齐发力 腾讯游戏还是“印钞机”

根据财报，腾讯二季度网络游戏收入达592亿元，同比增长22%。其中，国际市场游戏收入188亿元，同比增长35%，连续四个季度刷新历史高点；本土市场游戏收入404亿元，同比增长17%。

马化腾表示，“《王者荣耀》及《和平精英》等长青游戏向平台化进化并加大了AI的应用，新游戏如《三角洲行动》亦取得了突破，使得我们的游戏业务在用户及收入侧均表现出色”。

长青游戏方面，《王者荣耀》依然保持着惊人的吸金能力。根据AppMagic的估算，《王者荣耀》是今年上半年唯一一款收入破10亿美元的手游。2024年该游戏营收同比增长26%，连续第三年在营收上霸榜全球第一。

腾讯将年流水超过40亿元且季度平均日活跃用户超过500万的手游或超过200万的PC游戏定义为“长青游戏”。2024年，符合这一标准的游戏从12款增加至14款。

新游方面，《三角洲行动》在刚刚过去的7月日活跃用户规模已突破2000万，位居行业日活跃用户规模前五、游戏流水前三的第一梯队。随着8月19日登陆PS、Xbox平台，《三角洲行动》的用户规模有望再上新台阶。

国际游戏方面，Supercell对《皇室战争》推出了更频繁的内容更新，优化了奖励机制，并举办了更多玩家社区活动，拉动了游戏的日活跃账户数，并推动其月流水于2025年6月创下七年新高。

腾讯在财报中表示，“我们应用AI工具以加速游戏内容制作，基于AI技术推出更拟真的虚拟队友和非玩家角色，采用AI驱动的营销举措以吸引新玩家及提升参与度，促进了本土及国际市场游戏的受欢迎程度及收入增长。”

据TechWeb此前统计，今年以来，多家头部游戏厂商业绩回暖，纷纷发布业绩预盈或扭亏为盈。游戏市场的高速增长能延续到何时？

对此，腾讯在财报电话会上回应称，随着游戏产品组合的扩展和平台化特征增强，整体游戏收入的增长波动性会降低。但每款游戏仍是独立的创意产物，单个作品可能经历强势周期与低迷周期。

广告业务连续11个季度实现双位数增长

腾讯二季度网络营销服务营收创下历史新高，同比增长20%至358亿元，这是腾讯广告业务连续第11个季度实现双位数增长。

根据财报，该增长主要受益于AI驱动的广告平台改进及微信交易生态的提升，推动广告主对视频号、小程序及微信搜一搜的需求。本季主要行业的营销服务收入均有所增长。

在财报电话会上，腾讯管理层指出，其广告业务拥有一个长期且仍在不断拓展的增长空间，能够支持其广告收入继续以相当健康的速率增长。

具体来看，这个增长空间的广度体现在以下几个决定营销服务收入的关键变量：

1.点击率：人工智能带来更精准的定向投放，从而提升了点击率。

2.流量：本季度视频号流量、搜索流量持续增长，未来腾讯AI原生应用内的体验也将带来新的流量。

3.单次点击收入：一方面，使用生成式AI制作广告素材带来了更多的广告需求；另一方面，电商闭环交易的增多也同样带来了更多广告需求，这两者共同推高了单次点击的收入。

4.广告加载率：目前腾讯短视频的广告加载率仅为中低个位数，而同行的水平在百分之十几，未来可拓展的空间还很大。

腾讯管理层表示，二季度广告收入的增长主要来自于“单次曝光收入”的提升。而“单次曝光收入”的提升主要归功于：一是部署了AI技术，带来了更高的点击率；二是在小程序商店（腾讯惠聚）和小游戏中有更多的闭环交易，带来了更高的单次点击收入。

其次的驱动因素是“曝光量”的增加，这主要得益于视频号和搜索流量的增长。在此期间，广告加载率基本保持稳定，并不是一个主要的驱动因素。

此外，腾讯金融科技及企业服务业务第二季的收入同比增长10%至555亿元，这主要得益于消费贷款服务、商业支付活动及理财服务的收入增长。企业服务收入的增速较近几个季度有所加快，得益于企业客户对AI相关服务的需求增加，包括GPU租赁和API token使用，以及商家技术服务费的增长。

在财报电话会上，腾讯首席战略官詹姆斯·米歇尔表示，将继续扩展云计算业务，但不会过度依赖GPU供应波动，“我们在CPU、存储、数据库、CDN等方向都在持续扩展。”

持续加码AI投入 有足够芯片用于基础模型训练

二季度，腾讯继续加码AI战略投入，资本支出在本季增长逾一倍至191亿元，其中经营性资本支出为179亿元，同比增长149%，主要加大GPU与服务器投入以提升AI能力。

腾讯方面表示，在AI投入不断增长的背景下，公司将优先进行资本支出。今年一季度，腾讯资本开支为274.76亿元，同比增长91%。至于芯片进口，目前尚未有明确的定论。

在财报电话会上，腾讯总裁刘炽平表示，“我们有足够的芯片用于基础模型的训练和持续升级，同时正通过各种方式利用不同芯片完成推理工作，并且不断提升基础设施和软件能力，从现有AI系统中获取更高的推理性能。”

据介绍，今年一季度，腾讯在AI产品推广上投入了不少，这带来了用户的大幅增长。公开数据显示，从2月到3月，元宝的日活跃用户增长了20倍。不过，腾讯并没有一直对元宝保持高强度的投流，二季度的重点放在了优化产品，提升用户体验。

“如果能把用户体验做得足够好，后续推广还会再加强。”刘炽平表示，“把元宝和腾讯现有平台深度整合，将成为我们一项关键的竞争力。接下来几个月腾讯会不断深化这种整合。同时也会适时加大产品的市场推广力度。”

至于未来C端AI功能的变现，刘炽平认为，在中国，用户直接付费的模式很难像美国AI工具那样普及，未来会探索广告等变现模式。